博客日记

范卓云 债券通助中国市场国际化 香港成赢家

范卓云 债券通助中国市场国际化 香港成赢家

中央政府选择在香港庆祝回归二十周年之际,宣布中港「债券通」的「北向通」于7月3日正式开通,显示中央有意向市场发放政策讯息,香港作为中国的国际金融中心,将于中国新一轮资本市场国际化中扮演更重要的角色。中国拥有全球第三大债券市场,境内债市总值64万亿元人民币(折合9.3万亿美元),仅次于美国(35万亿美元)及日本(11万亿美元)。

在「债券通」未开通前,外国投资者只能通过合格境外机构投资者(QFII)及人民币合格境外机构投资者(RQFII)计划投资中国债券市场。由于市场准入所限,目前约500名境外投资者投资国内债市,规模只有约8300亿元人民币,佔中国总债市规模不到2%份额,远低于其他新兴市场和亚洲(除日本以外)债市平均外资佔比20%的水平。

由于「北向通」不设投资额度限制,在「债券通」开通后,境外投资者包括海外央行、主权财富基金、国际金融组织、境外商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司等,均可通过香港直接投资中国国债、政策性银行债券和企业债券。「债券通」将为境外投资者投资中国债券提供更多便利和选择,有助鼓励国际投资者参与中国债市,同时刺激内地投资者对定息产品的需求,长远能吸引更多海外机构在内地发行人民币债券,进一步带动中国债券市场加快开放和国际化。

中国债券可望纳入环球指数

事实上,中国政府早于去年已开放国内债券市场,并大力推动外国投资者和发行机构进入境内债市。2016年5月,中国允许外国机构投资者涉足其总值40万亿元人民币(5.8万亿美元)的银行间债券市场,不设额度限制,海外投资者通过政府任命的代理银行买入在岸银行间债券,而不必按照合格境外机构投资者(QFII)制度申请投资额度;同时亦容许投资者为在岸中国债券投资进行人民币衍生工具交易,促使愈来愈多新兴市场债券指数供应商表示有意把中国在岸债券纳入其基準指数。

笔者预期,「债券通」的开通将有助中国债券被纳入国际债券指数,以中国3.3万亿美元的在岸政府债券市场计算,中国国债有可能先被纳入摩根大通新兴市场政府债券指数(GBI-EM)并佔10%权重,意味流入中国国债的资金可能达200亿美元。从长线来看,以中国债市的庞大规模,在岸政府债券被纳入环球债券指数指日可待,一旦中国国债被纳入花旗环球国债指数(WGBI)和环球投资级别债券指数(WorldBIG),以5%权重计算,两年之内流入中国债市的资金可能高达2000亿美元,将令外资在中国主权债券市场的佔有率由目前的3.9%,飙升至2020年的15%。

中国政府在5月中公布根据中美百日谈判的中期协定,容许外资全资拥有的信贷评级机构在中国提供服务,并计划向两家美资银行授予债券承销和结算牌照,有关资本市场开放措施应有助中国债券获纳入环球债券指数,以扩大国际投资者在中国的投资管道。

MSCI在6月20日公布把222只中国A股(总市值6960亿美元)纳入MSCI新兴市场指数,纳入指数因子为5%,佔指数权重为0.73%。

A股「入摩」吸引国际资金

笔者预期,被动型基金的实际投资组合重组将分两个阶段进行,首阶段为2018年5月,第二阶段为2018年8月,但预料主动型基金很可能在MSCI指数实际重组前一年,便会作出相关的资产重新配置,正如以色列获纳入MSCI发达市场指数时的情况一样。

目前约有1.6万亿美元的环球资产追蹤MSCI新兴市场指数,其中约15%为被动型基金,以A股初步佔MSCI新兴市场指数权重的0.73%来计算,将有总值120亿美元的资金由被动型和主动型基金流入A股市场。据滙丰中国股票研究部估计,在未来5至10年,当A股100%获全面纳入MSCI指数后,流入A股市场的海外资金可能高达5000亿美元(3.5万亿元人民币)。估计A股市场的外资参与比率将由现时的1.1%大幅上升。以100%纳入A股的基础计算,A股佔MSCI新兴市场指数的比重最终可能高达18%,使中国佔整体新兴市场基準的总比重上升至接近40%。

交易所内险内券受惠改革

A股最终获纳入MSCI环球基準,标誌中国与环球金融市场加快融合再迈出重要的一步,这将促使环球投资者在其多元组合中增加对中国股票的长期策略资产配置。笔者相信,中国资本市场改革的受惠者包括股票交易所、保险公司和证券公司。笔者预期A股「入摩」将为中国股市(包括在岸A股和离岸H股)提供正面的催化剂,根据过往MSCI纳入16个新兴市场的经验可见,这些市场在「入摩」后的6至12个月内平均录得20%至25%升幅。我们在亚洲股票投资组合内对中国股票维持偏高配置,并继续偏好互联网、资讯科技、医疗保健、金融服务、新能源、境外旅游、教育服务和非必需消费品板块的新经济股。在A股指数当中,沪深300指数应受惠A股「入摩」,该指数均衡地涵盖在上海和深圳上市的300只市值最大的A股,而深圳A股将受惠高增长的新经济板块。

北水南下属长期趋势

自「深港通」在去年12月5日开通以来,由中国内地南下香港股市的资金流畅旺,为在港上市的中国股票(MSCI中国和H股)今年上半年的强劲表现提供流动性支持。中国保监会刚宣布允许内地保险资金可进一步透过「深港通」南下买港股,使内地保险资金继原有的「沪港通」之外,再加深圳管道购入港股。由于南下的「北水」逐渐由策略机构投资者带动,尤其是中国保险公司,他们致力增加离岸金融资产的长期策略资产配置,显示中国投资者对分散投资于海外资产以对沖货币风险和保障财富的需求日增,北水南下将成长期趋势。笔者相信,持续南下的中国资金将继续利好港股表现,香港将成为中国加快资本市场改革的赢家。

同时,「债券通」也将为香港的债券市场和人民币业务发展增添新动力。因应「北向通」的开通,国家开发银行刚宣布在中国银行间债券市场推出首批「债券通」金融债券,并于7月3日向全球投资者收集买单,有关「债券通」的集资活动将陆续有来,有利香港的人民币资金配置和人民币离岸市场的资金累积。展望未来,在试运行一段时间之后,「债券通」日后可望开放至「南向通」,随着更多外国投资者通过香港投资内地债市,预料日后将有更多人民币债券基金产品在香港推出,长远为香港债券市场、资产管理行业和金融市场的发展带来正面的影响,更可加强香港的国际金融中心地位和竞争力。

注:投资者应注意,新兴市场、中国股票和债券的投资表现,可能因多种直接及间接因素的影响,导致相当波动。这些新兴市场的特质可能导致投资者蒙受重大损失。

 

本稿发放机构香港上海滙丰银行有限公司